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首页  »  寒飞论债  »  【寒飞论债】中小银行同业紧箍咒再现(徐寒飞/李豫泽/刘郁)-债市每日观点20171206
作者:招商证券固收研究

摘要: #策略观点:《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》以流动性监测作为出发点,引入新指标搭建观察窗口,一方面,区分商业银行类型,精细化流动性风险管理手段。

#策略观点:《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》以流动性监测作为出发点,引入新指标搭建观察窗口,一方面,区分商业银行类型,精细化流动性风险管理手段;另一方面,延续此前防范同业负债无序扩张过度暴露风险敞口的思路,加强对中小银行同业业务的监管,后续以同业支撑委外的模式或将面临主动收缩的格局;再者,引导商业银行回归存贷业务本源,支持实体经济的发展。不过考虑到过度时间合理,直接冲击或较为有限,但需关注短期内对市场产生的流动性扰动。


风险提示:监管政策超预期


每日策略观点



交投情绪边际好转,现券收益率下行。二级市场交投情绪边际上改善,活跃个券收益率悉数下行,170215较昨日小幅下行,收于4.765%。国债期货主力合约价格今日亦震荡走高,T1803涨幅0.09%,报92.985。而一级市场今日新债招标出现分化,上午两期国债招标,短端品种中标结果逊于预期,10年期品种尚可,午后招标两只农发,中长端品种认购尚可。


1MLF分两次续作,引发加息遐想。


央行今日操作1880亿MLF对冲本月第一次到期,而逆回购并未投放,公开市场形成净回笼2400亿。对冲规模低于预期,现券估值短暂飙升,但随后央行主管媒体表示“预计12月将开展两次MLF操作”,收益率企稳下行。此举主要考虑到当下流动性宽裕毋须过多投放资金,叠加两次投放能够平抑财政收支的不确定,增强货币政策工具的精准性和灵活性。实际上,自今年6月以来,央行MLF投放均遵循一次对冲当月全部到期,并实现小幅净投放的轨迹。本次打破原有路径出现在中美利率会否出现联动的担忧背景中,不禁让人联想是否存在年内第三次上调MLF利率的可能。我们以下简单回顾两轮调升MLF利率的原因。


117124日,美国加息尚未开启,调升MLF利率意在抬升长期负债成本去化金融杠杆+抑制PPI上涨及信贷增速过快。16年下半年央行拉长公开市场净投放期限以抬升负债成本,拉开金融去杠杆帷幕。春节前,1年期和6个月MLF利率被上调10bp至3.1%和2.95%,这是去杠杆思路的一脉相承,同时意在抑制通胀和信贷投放节奏过快。尽管年初美联储加息预期强烈,但尚未落地,汇率处于稳定区间,操作利率的上调更倾向于考虑经济及杠杆因素。


217316日,美联储凌晨加息,央行被动跟随的意味强烈。316日凌晨美联储上调联邦基金利率区间后,央行交易日内跟随上调逆回购和MLF利率10bp。年内第二次上调MLF水平既有内因也有外因,但后者是直接触发因素。就内因而言,此前担忧的通胀因素在3月开始放缓,剑指金融去杠杆基调尚未扭转。尽管16年下半年以来,债市杠杆进入去化阶段,但存量杠杆居高+同业负债规模偏大,潜在的风险颇高,调整政策工具利率,亦是延续此前从负债成本角度遏制杠杆风险传染。而外因而言,叠加1月底,2月初上调,“加息”力度与美联储调升的幅度相近。从历史上看,出于稳定汇率的考虑,央行的货币政策执行往往会跟随美联储的决策,此次加息外因是直接触发因素,被动跟随的意味更为强烈。


MLF会否在12月中旬出现年内第三次加息?概率偏低,但有待进一步观察。基于年初两次加息的经验来看,基本面、金融去杠杆进程以及汇率三大因素或成为加息的必要而非充分条件。我们也在昨天的日报中对此有过论证,无论是从加息路径,抑或是逆周期因子的引入熨平波动方面,都与年初情况有所不同。不过,金融去杠杆基调尚未改变,加之外汇市场波动易产生超调的特征,对加息构成支撑的条件依旧存在。虽然目前来看这些并非主要变量,但不排除超预期因素的产生。


2、商业银行流动性管理新规下发,又见中小银行同业紧箍咒。


今日银监会下发《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》,较此前试行版本增加诸多细节,强化不同规模银行之间的同业及流动性管理,对此我们解读如下:


1)新增三大考核指标,旨在区分银行规模,搭建流动性监测框架。本次新规引入净稳定资金比例、优质流动性资产充足率和流动性匹配率,丰富原有以流动性比例和流动性覆盖率为主的框架。并且,新规中明确指明资产规模在2000亿(含)以上的商业银行为大型商业银行,资产规模低于此则为中小型银行。由于新指标各有侧重,适用性相异,我们以下分别来看:


首先,净稳定资金比例已在MPA考核中使用,锚定中长期负债稳定性,适用于大型商业银行。该指标的计算公式为可用的稳定资金/所需的稳定资金,要求不低于100%,指标大小反映商业银行中长期负债稳定性的强弱,有利于激励商业银行采用稳定负债支撑业务发展,降低负债期限错配产生的风险。


其次,优质流动性资产充足率简化LCR,有助于降低中小银行不稳定负债规模。该指标计算公式为优质流动性资产/短期现金净流出,衡量的是通过出售或抵(质)押方式,在无损失或极小损失的情况下在金融市场快速变现的各类资产,与LCR测算方向一致。但不同之处主要集中在分子方面。优质流动性资产由一/二级资产构成,其中,二级资产中改进LCR中的分类,包括信用评级在AA-级以上的信用债和地方政府债,以85%的折扣系数纳入计算。同时,并未再纳入LCR中信用评级为BBB等级至A+的非金融公司债。

分母方面,简化LCR此前计算方式,可能现金流出/流入项目中的折算率与此前相差不大。整体而言,一方面,该指标仅针对资产规模在2000亿元以下的商业银行,指标简化后便于监测;另一方面有助于规范中小银行无序扩张同业负债,提升防御市场冲击的能力。为了平稳过度,中小银行优质流动性资产充足率需在2018年底前达到100%


最后,流动性匹配率与净稳定资金比例有“异曲同工”作用,将有效降低期限错配产生的风险。流动性匹配率等于加权资金来源除以加权资金运用,衡量银行主要资产与负债的期限配置结构,适用于全部商业银行。该指标与净稳定资金比例功效相似,旨在引导商业银行合理配置长期稳定负债、高流动性或短期资产,避免过度依赖短期资金支持长期业务发展,提高流动性风险抵御能力。不过,从分子和分母折算情况来看,值得关注的是,相同剩余期限情况下,加权资金来源中,同业存款、同业拆入及卖出回购的折算率显著低于各项存款;相反,加权资金运用中,存放同业及投资同业存单、拆放同业及买入返售折算率则要高于贷款,这也表明政策倾向于降低同业规模,杜绝滚动短期负债填补长期资金缺口的做法。


2)除以上新设指标外,意见稿进一步细化同业批发集中度期限、商业银行流动性日间流动性管理细则、横向比较同业风险等(详见表1)。此次修订在原有要求上进一步细化此前规则,凸显规避风险的监管要求。


综合来看,《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》以流动性监测作为出发点,引入新指标搭建观察窗口,一方面,区分商业银行类型,精细化流动性风险管理手段;另一方面,延续此前防范同业负债无序扩张过度暴露风险敞口的思路,加强对中小银行同业业务的监管,后续以同业支撑委外的模式或将面临主动收缩的格局;再者,引导商业银行回归存贷业务本源,支持实体经济的发展。不过考虑到过度时间合理,直接冲击或较为有限,但需关注短期内对市场流动性的扰动。





招商固收研究团队




徐寒飞  xuhanfei@cmschina.com.cn

谭    卓  tanzhuo@cmschina.com.cn

姚思齐  yaosiqi@cmschina.com.cn

李豫泽  liyuze@cmschina.com.cn

刘    郁  liuyu4@cmschina.com.cn

王菀婷  wangwanting1@cmschina.com.cn

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